大A当下的市场脉络

观察过去两年中国大A的脉络，本质上都可以概括为“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐，只不过，在不同阶段，能够成为和被认可的稀缺资产不断在变化。一旦被认可，过剩流动性大量涌入会迅速成为共识，使得涨幅会透支到让人咋舌，然后再去寻找下一个机会！

如果说2024年是信用周期收缩且缺乏产业趋势，2025年是信用周期修复与产业趋势共振。所以说有上半年的IP经济和创新药，有了下半年的AI半导体和新能源产业链，这些板块都是信用周期局部修复的结构化行情。如果说信用周期全面修复的话，就会体现顺周期和泛消费的牛市行情。

中国当前局面更确切的表述应该是通缩与通胀并存，是整体通缩掩盖下的流动性过剩与局部通胀。中国当前局面更确切的表述应该是通缩与通胀并存，是整体通缩掩盖下的流动性过剩与局部通胀。从今年四季度开始，高基数、政策发力放缓和结构性问题影响下，中国整体信用周期再度走向震荡甚至放缓，好在结构性景气仍在。

新兴需求：预计仍将维持高景气，缺点是预期过高。中美都是如此，在AI领域短期内难以证伪，也还没到泡沫程度，中国在政策支持下甚至可能投入更强；所以说今年强势的领域在明年有望会继续延续下去。

传统需求：短暂修复后再度转弱，核心问题还是收入预期不振，回报与成本倒挂的“老问题”，地产是典型例子。前几个月社零曾经涨到了5%，股市根本没有反应，随着补贴退坡，社零又掉下来了。

2025年9月份铜铝大涨，很多中游制造业三季度报已经有了明显的起色，后边四季度会有更多链条被传递到。所以说2026年春节后消费才会进入晚复苏期。